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事件：公司发布2022 年年报，报告期内实现营业收入50.80 亿元，同比+16.56%，实现归母净利润7.21 亿元，同比+15.10%，其中Q1/Q2/Q3/Q4单季度分别实现归母净利润为2.33/2.58/1.53/0.77 亿元，同比分别+76.67%/+52.47%/-20.12%/-42.23%。同时公司发布2023 年一季报，报告期内实现营业收入10.33 亿元，同比-24.66%，环比-16.49%，实现归母净利润1.77 亿元，同比-24.15%，环比+129.88%。

2022 年液晶材料板块略有下滑，环保材料板块相对平稳，OLED 材料和大健康板块增长，年底计提资产减值拖累四季度业绩。2022 年全球经济增速放缓，需求疲弱，据wind 数据，全球TFT-LCD 销售额629 亿美元，同比下滑26%，受液晶面板行业下行影响公司液晶材料板块盈利有所下降。OLED 材料板块保持增长态势，九目化学实现净利润1.92 亿元，同比增长51.29%，三月科技亏损535 万元，亏损程度逐年减小。信息材料产业实现营收29.99 亿元，同比+9.04%，实现毛利12.87 亿元，同比+11.14%。医药材料实现营收20.35 亿元，同比+29.45%，实现毛利7.15 亿元，同比+71.46%，其中美国MP 公司受益于新冠抗原检测试剂盒的需求的增长，实现净利润2.61 亿元，同比+81.80%。四季度受到计提资产减值准备、子公司纠纷产生损失等影响，其中对存货计提减值准备1.63 亿元，对利润造成较大影响，单季度净利润仅为0.77 亿元，为近年来低点。2023 年一季度，新冠抗原快速检测试剂盒产品因下游需求变化对业绩贡献很小，业绩同比下滑。

高研发投入和资本支出保障未来成长。2022 年，公司研发投入3.58 亿元，同比+21.36%%，营收占比为7.05%，保持化工类企业中研发投入占比前列。同时全年资本开支达到12.95 亿元，同比+76.91%，有力保障公司各项规划产能进展。未来公司在OLED 成品材料、半导体制造材料、PI 成品材料、钙钛矿太阳能电池材料有望继续获得突破。万润工业园二期C01 项目、年产65 吨光刻胶树脂系列产品项目、蓬莱化工产业园等多个项目按计划推进，陆续贡献业绩增量。

投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.90/10.76/12.37 亿元，EPS 分别为0.96/1.16/1.33 元，对应PE 分别为19/15/13 倍，考虑公司利用有机合成及纯化平台技术，打造三个产业齐头并进，未来增长确定性强，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。