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12月20日，港股继续整理并且有向下伸延的倾向，恒指再跌有接近260点，19000点关口开始受到考验，而我们不排除港股有进一步回吐调整的机会。事实上，大市成交量已见继续缩降至不足1000亿元，流动性的减少对盘面的承接力将构成负面影响。另一方面，外围市场目前的波动性也有加剧迹象，包括我们早前指出的美股掉头回落走势、以及日本央行最新的表态举措等等，估计都会对在一个多月累涨了逾5000点的港股，带来趁机借势回吐的机会。日本央行宣布将收益率目标区间上限上调至0.5％左右，市场担心这可能是意味着退出收益率曲线控制，在日本利率趋升的情况下，有触发一些通过沽空日圆来进行套利交易carry trade的环球资金头寸拆仓，估计是加大了环球市场波动性的原因。首当其冲的日股NKY指数再急挫有2.5％，四日来已持续累跌了有接近6％，而日圆兑美元亦急升了逾3％，创四个半月以来的最高，市场有买回日圆来补回早前空日圆的拆仓操作迹象。

走势上，恒指的短期头部位置已见有形成并且有已走出来了的迹象，连跌两日是两周来的首次。目前，可以进一步确认恒指从10月31日的14597点、弹升至12月9日的19926点，这一波5329点的反弹修正行情已走完。而在短期头部位置已确立出现后，我们可以黄金比率来估算回吐幅度：23.6％回吐幅度可见18668点、38.2％可见17890点、50％可见17261点、61.8％可见16632点。以现时情况形势来考虑，估计38.2％至50％的回吐幅度会来得比较合适，也就是恒指有回调到17261至17890点区域的机会。

恒指收盘报19095点，下跌258点或1.33％。国指收盘报6472点，下跌132点或2％。恒生科指收盘报3996点，下跌129点或3.12％。另外，港股主板成交量进一步缩降至962亿多元，而沽空金额有142.1亿元，沽空比例上升至14.77％。至于升跌股数比例是446：1139，日内涨幅超过10％的股票有36只，而日内跌幅超过11％的股票有48只。港股通连续第三日出现净流出，在周二录得有接近21亿元的净流出额度。

作者：第一上海首席策略师 叶尚志